오늘 시장

호르무즈 통항이 막힌다 → 원유 공급이 줄어든다 → 유가가 오른다 → 원유를 파는 회사의 이익이 늘어난다 → 에너지 주식이 오른다.

지금 끊긴 고리는 마지막 하나다. 유가는 한 주 동안 9% 가까이 올랐는데 에너지 주식은 이틀 연속 내렸다. 앞 네 고리는 살아 있고 상품에서 주식으로 넘어가는 자리에서만 어긋나 있다.

에너지 주식의 약세가 「공급 충격이 식었다」가 아니라 「금리 상승에 눌렸다」일 수 있다. 오늘은 금리민감·경기민감 종목이 함께 밀렸고 에너지도 그 안에 있었다.

갈리는 지점은 유가와의 관계다. 금리 탓이라면 유가가 크게 오르는 날에는 에너지 주식도 따라 올라야 한다. 그런 하루가 오면 이 설명이 이기고, 유가가 오르는데도 또 내리면 공급 충격이 주식으로 넘어가지 않는다는 쪽이 이긴다.

20일 상대강도는 여전히 상단이다. XLE 11.8, XOP 15.0, OIH 10.5로 반증선 3.0과는 멀다. 하루하루의 역행과 20일의 우위가 어긋나 있고, 어느 쪽이 이어질지는 오늘 자료로 가릴 수 없다.

디젤은 최고가를 찍었다. 정제 설비가 멈춘 결과이고, 원유보다 정제 마진 쪽에서 압력이 나오면 이 가설이 고른 종목과 어긋난다.

고용이 예상을 크게 웃돈다 → 연준이 더 오래 조일 수 있다는 기대가 선다 → 만기가 짧은 금리가 먼저 오른다 → 10년−2년 금리차가 좁아진다 → 명목 금리의 상승분이 실질금리로 간다 → 이자를 주지 않는 금의 매력이 떨어진다 → 금과 금광이 내린다.

이 사슬은 기대인플레에서 갈린다. 명목 금리가 오를 때 기대인플레가 함께 올랐다면 물가 이야기이고, 오늘처럼 멈춰 있으면 정책금리 이야기다. 오늘은 5년·10년 기대인플레가 움직이지 않았고 10년 실질금리만 1bp 올랐다. 그래서 정책금리 쪽 고리가 이어져 있다고 본다.

같은 값이 「성장이 좋아졌다」로도 설명된다. 고용이 강하면 실질금리가 오르고 달러가 강해지는 것은 두 이야기가 똑같다.

갈리는 지점은 금리차와 주식이다. 성장 이야기라면 긴 금리가 더 올라 금리차가 벌어지고 경기민감 종목이 함께 올라야 한다. 오늘은 반대로 금리차가 2bp 좁아졌고 43종 가운데 18종만 올랐다. 그래서 오늘 값은 정책금리 쪽에 무게가 실린다. 다음 며칠 금리차가 다시 벌어지면 이 판단을 뒤집는다.

고용은 한 달치다. 9월 11일 물가지수가 반대로 나오면 오늘의 가격은 되돌아간다. 바로 어제가 그런 하루였다.

연준 안의 목소리는 갈려 있다. 월러는 여전히 디스인플레에 시간을 달라고 말한다. 인상은 아직 정해진 것이 아니다.

방향 표도 절반만 맞았다. 금광과 부동산은 예상대로 내렸지만 주택건설·지역은행·유틸리티는 올랐다. 금리 민감 섹터가 한 방향으로 움직이지 않았다는 사실은 이 가설이 아직 시장 전체를 설명하지 못한다는 뜻이다.