오늘 시장

더 큰 모델이 나온다 → 돌리는 데 메모리와 연산이 더 든다 → 클라우드가 칩·전력을 더 산다 → 반도체·전력 업종이 오른다.

오늘 흔들린 것은 첫 단계다. 값싼 모델이 나오면 같은 일에 메모리가 덜 든다 → 메모리·반도체가 먼저 내린다.

오늘 값. SK하이닉스 미국 예탁증권이 최대 5.8%, 마이크론이 최대 5.3% 내렸고 우라늄은 3.97% 내렸다. 소프트웨어는 0.62% 내리는 데 그쳤다.

같은 값이 「금리가 오르면 멀리 있는 이익부터 깎인다」로도 설명된다. 그러면 소프트웨어가 반도체보다 더 내려야 한다.

구분되는 자리는 그 둘의 차다. 오늘은 반도체가 더 내렸고 이유가 값싼 모델이라, 이 가설이 말한 첫 단계가 어긋났다.

오라클이 장 마감 뒤 클라우드 인프라 매출을 두 배 넘게 늘렸고 AI 신규 계약이 300억 달러를 넘었다. 사는 기업의 투자는 줄지 않았다.

TSMC의 8월 매출이 53% 늘어 사상 최고였다. 만드는 기업의 매출도 아직 늘고 있다.

닷새로 보면 반도체는 여전히 올라 있다. 하루로 가설이 끝나지는 않는다.

사우디 생산이 줄고 이란이 뱃길을 막는다 → 원유 공급이 줄어든다 → 유가가 오른다 → 파는 회사의 이익이 늘어난다 → 에너지 주식이 오른다.

오늘 어긋난 것은 마지막 단계다. 유가가 오른 만큼 물가·금리가 올라 시장 전체가 내렸고 에너지 주식도 그 안에 있었다.

오늘 값. 항공은 0.64% 내려 방향대로 갔지만, 유전 서비스는 2.13% 내려 방향과 반대였다.

같은 값이 「유가 상승이 물가로 옮겨 갔다」로 설명된다. 둘은 다투지 않고 오늘부터 하나가 다른 하나를 밀어 올린다.

구분되는 자리는 에너지 주식이다. 공급 충격이면 시장이 내려도 에너지 주식은 버티고, 물가 문제면 함께 내린다. 오늘은 함께 내렸다.

OPEC 2차 출처는 사우디 8월 생산을 사우디 자체 보고보다 100만 배럴 넘게 높게 잡았다. 감산의 크기가 아직 엇갈린다.

에너지 주식이 시장과 함께 내린 날은 이 가설의 마지막 단계가 두 번째로 어긋난 날이다.

9월 14일 G20 에너지장관회의에서 비축유 방출이 나오면 되돌아갈 자리다.

유가가 물가로 옮겨 간다 → 연준이 더 오래 조인다 → 단기 금리가 먼저 오른다 → 상승분이 실질금리에서 나온다 → 금과 주택건설이 밀린다.

이 경로는 물가 기대에서 나뉜다. 실질금리가 함께 오르면 정책금리 문제이고, 물가 기대만 오르면 유가 문제다.

오늘 값. 5년이 11.9bp, 10년이 10.7bp 올랐고 10년과 2년의 차는 좁아졌다. 달러는 0.32% 올랐고 금광은 3.46% 내렸다.

같은 값이 「재무부 환매 실망에 따른 국채 투매」로도 설명된다. 그러면 10년물이 더 올라야 한다.

구분되는 자리는 금리차다. 오늘은 2년물이 더 올라 정책금리 재가격화에 가깝다. 30년물은 가장 덜 올랐다.

지역은행이 올랐다. 금리가 오르면 내린다고 적은 칸인데 오늘은 반대였다. 은행 규제 완화 소식이 같은 날 있었다.

은이 금보다 훨씬 많이 내렸다. 실질금리만으로는 그 차이를 대지 못한다.

다음 주 연준이 동결하면 2년물부터 되돌아온다. 시장 확률은 아직 70% 아래다.